折戟香港后 比特大陆吸取教训再战IPO

面对媒体询问，比特大陆方面表示“不予置评”，但该消息还是引发了市场的关注。

值得注意的是，此次比特大陆传出重启IPO的消息距离其在香港上市失败过去还不到三个月时间。

在这么短的时间内比特大陆就重新冲击资本市场也并非完全出乎市场意外。3月底，比特大陆的内部信中就明确发出信号，“未来，我们会在合适的时间，重新启动上市工作。”

币圈一天，人间一年。2018年9月，比特大陆在港交所提交招股文件时，比特币价格已经从前一年的顶峰—接近2万美元跌落至6000多美元，整个币圈都陷入泥泞之中，当时的挖矿行业也即将步入寒冬。据媒体报道，在2018年的第三季度，比特大陆收入仅为 2 亿美元，亏损额却高达 5 亿美元之巨；不过，比特大陆公关人员对此回应称“传闻不实，我们会严格按照上市相关法律法规的要求，在适当的时候进行公告。”

比特大陆2015-2018年上半年财务数据（数据来源：比特大陆向港交所提交的IPO招股书）

而眼下形势已经完全不同，自3月份以来，比特币价格开始重新飙升，6月22日，其价格突破1万美元之后继续狂飙；截止到6月27日，比特币价格已经接近1.3万美元，相比年初涨幅超过200%。

比特币近期价格走势图（图片来源：coindesk）

币价的上涨不仅带动了整个币圈的复苏，矿工们也从冬眠中苏醒。挖矿行业的重新火热也给比特大陆带来利好，作为市场份额超过70%的矿机巨头，其矿机也开始变得一机难求，官网显示其矿机已经全部售罄。

市场的回暖对于重启IPO的比特大陆来说无疑是有利的条件。此外，据全天候科技了解，经历了港股上市失败后，该公司在业务梳理、企业治理、人员结构方面也采取了一些动作，清扫了一些上市的障碍。

比特大陆最终能否顺利登陆美国资本市场，如果其IPO成功，它还将面临来自哪些方面挑战，这些疑问目前依然未知。

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比特大陆的利好

“挖矿的日子幸福不，兄弟们？”在一个矿机交流群里，“矿工”老刘明知故问地问剩下的人。

“躺着赚钱的日子真幸福”，有人接了他的问题说，“现在挖矿赚的钱，天天花，花不完。”

这是老刘想听到的答案。自3月份以来，币价连续的飙涨，矿工老刘也迎来了自己的春天，每天光看着自己的矿机他就感到通体舒坦，这些矿机每天源源不断地在为他创造利润。

不过，群里大部分人对这个问题都保持沉默，这不代表他们不幸福，只不过他们忙的没时间来回答这个问题。

老刘早就发现，这个已经满员许久的千人群最近活跃度大不如以前了——这是市场转暖的信号，说明大家都在忙着挖矿了。老刘还记得，在去年年底的时候币价跌到3500美元，那个时候是群里最热闹的时候，闲着没事干的矿工们经常在这里聊天。

不过也有人感觉不到幸福，“抢不到矿机，幸福啥子”，另一位群成员表达了自己的不爽，在币价上涨的情况下，矿机变成了稀缺资源，一机难求。

一位来自深圳华强北赛格广场的“XX矿业”的销售人员举例称，以一台算力为14.5T的蚂蚁矿机S9J为例，在去年12月份，一台带官方电源的机器价格仅在1000元出头，而现在他所在的公司就一台不带电源的裸机给出的最新报价是4100元，且每天以加价200元的速度在上涨。

“币价涨了，机器也会跟着涨，机器都看币价的。”他解释道。尽管矿机的价格每天都在涨，但矿机也是靠抢，他称没统计过每天能卖多少台机器，“只知道货不够卖。”

“矿机厂商现在都是供不应求了，中间渠道商、二手商开始高价喊单。”熟悉币圈的区块链投资人钱晶也表示，对于矿机公司来说，矿机供不应求是眼下的普遍情况。

作为市场份额超过70%的矿机巨头，比特大陆无疑是最大的赢家之一。在其官网上，所有的机器都是售罄状态，“现在所有的矿机都很难抢，跟火车票差不多”，上述销售人士表示，其中蚂蚁矿机最受欢迎，“抢到就是赚到”。

比特大陆的矿机均已售罄（图片来源：比特大陆官网）

“差不多一个月回本吧”，上述矿工老刘也表示，按照某网站的测算，按照眼下的币价和0.3元/度的电费成本来算，一台14T的S9矿机每日的净收益超过30元。

而就在半年之前，比特大陆还在为矿机的滞销而苦恼。2018年11月发布的搭载比特大陆首款7nm芯片的蚂蚁矿机T15、S15发布后，曾经祭出巨额的折扣，算上当时的优惠券，这两款矿机的售价降幅分别高达57%和53%。

而最近三个月以来，比特大陆不仅一扫矿机滞销的阴霾，反而不断的开发出多款新矿机投入市场。

3月份，比特大陆正式发布采用Equihash算法的新品蚂蚁矿机Z11，该矿机可支持大零币（Zcash）等加密数字货币挖矿。4月份，比特大陆发布了搭载了第二代7nm矿机芯片BM1397的新一代蚂蚁矿机S17及S17 Pro系列，最高算力可达56TH/s。

6月中旬，比特大陆正式上线新品 S9 SE和 S9K。而这两款矿机实际上是经典机型S9的升级迭代版。

巨大需求甚至推动比特大陆将一些老的矿机进行重新升级投入市场。有业内人士表示，比特大陆还将自己矿场的一些矿机也拿出去卖，已经卖光了几个矿场的机器，其中有十几万台S9，此外还清仓了了10万台L3莱特币矿机。

对于重启IPO的比特大陆来说，业务上的利好还不止于矿机业务。

在人工智能芯片业务上，比特大陆的新AI芯片BM1684即将投片，搭载这款芯片的SA5服务器将于今年第四季度向市场交付。

比特大陆在业务合作上也有了新的进展。年初，比特大陆与福建省签署的福州“城市大脑”合作继续推进；5月份，比特大陆与明略科技、福建算域宣布在AI、大数据等相关领域开展广泛深入的合作，包括城市大脑、智慧城市、智慧社区、智慧交通、智慧安防等。另外，比特大陆与北京海淀区还签署了合作意向书。

币价的上涨也让比特大陆所持有的加密货币得到增值。此前，比特大陆向港交所提供的招股文件显示，加密货币资产占比特大陆总资产的28%，其持有的加密货币包括比特币、比特币现金、以太币、莱特币及达世币。

仅以比特币现金为例，当时比特大陆持有102万枚。

“主流币种都在涨”，一位行业排名靠前的交易所人士表示，比特币价格的上涨也带动了主流币的普涨，并且呈现出比特币大涨，其它币种小涨的局面。

在多种利好的共同作用下，比特大陆的利润也有望得到进一步提升。

“比特大陆内部测算过，如果比特币价格涨到2万美元，2020年预计其利润有望达到30亿美元”，一位接近比特大陆的人士提到，眼下的上涨行情对于比特大陆的利润将非常有利。

早期区块链从业者张珺认为，比特大陆选择现在这个时机重启IPO可能有两种考虑，一是占得先机，二是恰逢其时，比特币行情回暖，是个好时机。

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上市执念

“比特大陆之前号称150亿美元估值，但现在市场可能给的估值只有40到50亿美元”，上述接近比特大陆的人士透露。虽然业绩可能得以复苏，但从估值的角度来看，比特大陆此时寻求在美国上市，实际上冒着估值大幅缩水的压力。

即便如此，比特大陆寻求上市的执念依旧非常强。按照彭博社的报道，为了寻求此次在美国的上市，比特大陆大幅缩减了募资的规模，将募资目标定为3亿美元至5亿美元。这一目标相比去年比特大陆在香港寻求30亿美元IPO融资的目标已缩水83%至90%。

实际上，对于上市怀有执念的不仅仅是比特大陆，其他两家矿机巨头嘉楠耘智和亿邦国际为了登陆资本市场也费尽了心思。

自2016年起，嘉楠耘智就曾先后尝试过登陆A股、新三板、港交所。

2016年，A股上市公司鲁亿通拟以30.6亿元全额收购嘉楠耘智股权，此举由于涉嫌借壳以及业绩和估值问题引起深交所问询，最终鲁亿通以国内证券市场环境、监管政策等客观因素发生变化为由，宣布本次重大资产重组停止。2017年嘉楠耘智尝试到新三板挂牌，但结果也不了了之。2018年5月，嘉楠耘智向港交所提交招股说明书，计划筹资10亿美元；不过去年11月14日，港交所IPO审核公告显示其状态为失效，就此，该公司第三次冲击资本市场的动作宣告失败。

在嘉楠耘智冲击港股的同时，亿邦国际也在2018年向港交所递交上市申请，但2018年12月，该申请失效。不过就在当月，亿邦国际二次向港交所提交上市申请，结果2019年6月21日，港交所披露的信息显示，“亿邦国际”招股书已失效。

在多次冲击上市失利后，矿机巨头们依旧屡败屡战，比特大陆和嘉楠耘智都曾传出有意登陆科创板和美股的消息。嘉楠耘智创始人张楠赓表示，各种上市的选择都有可能性。

为何矿机巨头们对于上市这件事情有如此强烈的执念？

一位区块链从业者认为，“从各家现在的现金情况来看，基本就是融资需求”。不过对于这种看法业界也有不同的观点。

钱晶认为，三、五亿美元的融资对于比特大陆意义并不大，更重要的目的则是两个：一个是打造形象，上市成功意味着被主流市场接受；另外就是为了撬动更多后续的资金。他认为，矿机巨头上市后可以教育传统市场数字货币投资是可以合规合法，吸引更多的投资者关注和资金的，也有利于企业进行转型。

对于比特大陆来说，转型的方式到底是在区块链技术领域内继续深耕，还是押注在AI芯片上？比特大陆内部有过分歧，而随着BCH（比特币现金-BTC的第一个分叉项目）核心开发团队哥白尼团队被裁撤，AI芯片业务成为了公司内部最后的胜出者。

由于AI芯片和矿机芯片在底层上有一定的共性，比特大陆创始人之一吴忌寒曾表示，比特大陆做AI芯片是自然的选择，“在高速度、低功耗电路的设计上，我们积累很多，也可以适用。人工智能需要大量的计算，这就像比特币挖矿一样。”他表示，未来五年，AI芯片的收入将占比特大陆的40%。

今年3月份，在以比特大陆CEO王海超、联合创始人詹克团、吴忌寒三人名义发出的一封内部信中，他们将人工智能芯片放在和矿机业务同等的地位，并表示，未来三五年，数字货币与区块链行业的市场空间将更大，人工智能算力的市场空间同样巨大。

而此次比特大陆为何将目标放在美股市场，钱晶认为，美国毕竟金融市场更成熟，对于新概念的理解上比较快，所以从审批的角度来看，美国在加密数字货币监管上走得比较前面，更有利于材料审批。

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IPO挑战依然在

对于比特大陆被曝赴美上市的消息，不少区块链从业者态度乐观。

一份来自区块链行业的调研报告显示，对于比特大陆重启IPO一事，88%的被调查者都认为比特大陆能够得偿所愿。

“如果上次不是香港而是直接去美国的话很可能已经成功了。”一位区块链从业者认为，比特大陆在美国上市成功的可能性相对比较大。

一些迹象也表明，比特大陆已经吸取了香港IPO失败的教训，在一些方面进行了调整，为接下来的上市计划铺平道路。这些调整体现在完善财务制度、梳理公司业务、调整公司治理结构、改革股权结构等方面。

以财务制度为例，曾接近比特大陆香港IPO的高泽透露，比特大陆在香港上市搁浅的原因有多个，其中就包括其财务体系造成的障碍。

高泽表示，当时负责审计比特大陆财务的审计公司在开展工作中发现，这行业比较新，有些内容按照会计准则不确定如何去归类，比如比特大陆的一些加密货币资产就难以归类和定价，“比如比特大陆自己挖了一些币，那么这算是它的流动资金还是收入？不知道按照会计准则怎么去给归类。”

除了自己挖币之外，比特大陆的矿机销售之前也允许接受加密货币付款，但是由于币价波动剧烈，难以具体换算成真实的数据。在招股书中，比特大陆的处理办法是以成本价（在数字货币收到时的市场价）计入“其他流动资产”，但是这种处理引起外界的一些质疑。

此外，高泽还透露，过去比特大陆在财务管理上相对比较粗放，甚至有些收入无法提供具体的来源，“他们自己都忘了这笔钱是怎么来的。”

香港IPO折戟后，比特大陆或在财务制度上进行了梳理。比特大陆在上述内部信中表示，“上市的过程让公司更加透明和规范”。比如，在加密货币的收入上，钱晶称，比特大陆已经吸取了教训，已经开始按照IPO财务的要求进行规范，“比特大陆早先还有token方面的收入，但是从去年开始，基本上矿机销售都是纯法币结算了。”

在业务上，随着投资组合和业务线的扩张，比特大陆也面临选择，眼下选择的结果已经逐渐清晰——从板块来看，聚焦矿机和AI 芯片业务以及相应的产品和服务。从具体业务线上看，他们成立了蚂蚁矿机、算丰芯片、AI算力、蚂蚁矿池、BTC.COM、自营算力等业务线。

而此前曾经备受重视的BCH业务被清理出比特大陆体系之外，以独立公司Matrix的形式存在。至于Matrix到底会做哪些业务，一位Matrix的员工表示，目前业务还在保密当中。

比特大陆两位联席CEO吴忌寒和詹克团的路线分歧在香港IPO时期也被视为比特大陆的重大隐患之一。但随着两人同时卸任，比特大陆任命王海超担任公司新CEO，这一隐患似乎得到了部分的解决。

在员工股权激励方面，此前比特大陆也面临一些问题。高泽透露，在准备香港上市期间，由于一些中层管理者没有拿到期望中的期权激励，一些人选择了离开，失去这些作为骨干的中层对比特大陆而言是不小的损失。

比特大陆似乎也意识到了这些问题。此前，有比特大陆的离职员工表示，比特大陆进行了股权改革的行动，给员工重新分配了期权，以提升团队的士气。

尽管外界比较看好，比特大陆为重启IPO做了新的准备，但于它而言，上市依然存在阻碍需要克服。

“比特大陆的上市对于区块链行业来说是很好的示范，但反过来从传统金融市场看，还是有很多不确定因素。”钱晶认为，首当其中的依然是港交所总裁李小加提出的“上市适应性”的问题。

今年初，据腾讯新闻《潜望》报道，当时正在参加达沃斯世界经济论坛的李小加公开表示，港交所的核心原则是上市适应性（suitability）；他解释称，“拟上市公司给投资者介绍出来的业务模式是否适合上市？比如说过去通过A业务赚了几十亿美金，但突然说将来要做B业务，但还没有任何业绩。或者说B的业务模式更好，那我就觉得当初你拿来上市的A业务模式就没有持续性了。还有就是监管之前不管，后来监管开始管了，那你还能做这个业务，还能赚这个钱吗？”

李小加的表态被外界视为似有所指，甚至有人猜测这是其针对比特大陆等矿机巨头在港申请IPO的表态。

2019年4月，发改委发布了《产业结构调整指导目录（2019年本，征求意见稿）》，明确将虚拟货币“挖矿”活动列入了淘汰类产业子分类中。对此，比特大陆虽然表示暂时对公司经营没有影响，但其也承认后续是否会调整经营战略存在不确定性。

除了业务的问题，另外摆在比特大陆上市路上的障碍还包括宏观环境的变化，“我们比较尴尬，就尽量低调”，一位比特大陆的内部人士对全天候科技表示。

即便是上市成功，比特大陆需要面临的考验也一点都不少。“上市不难，难得是上了以后，股价如何保持会涨或者保住不跌”，一位区块链行业从业者认为，币价周期性的暴涨暴跌也是比特大陆上市后面临的挑战之一。他提到，如果遇到熊市，比特大陆的矿机asic芯片业务毫无抗风险能力，“如果一家公司主营业务无法有效抵抗市场周期性风险，那也谈不上保护投资者利益。”

（文中钱晶、高泽为化名）作者：张吉龙 编辑 | 安心