瑞幸事件背后：中概股审计难 16家遭浑水做空9家退市

近期瑞幸咖啡22亿人民币销售额造假的消息受到广泛关注，不仅影响了中概股的声誉，也为今后国内企业赴美上市埋下隐患。

争议事件的核心——迟迟未能推进的跨境审计监管问题，也被再度提及。

中概股为何审计难？

著名的“安然案”后，美国为防止此类事件进一步发生，出台了萨班斯法案，即《2002公众公司会计改革和投资者保护法案》，同时设立PCAOB（美国公众公司会计监督委员会Public Company Accounting Oversight Board，PCAOB）是历史上首个注册会计师行业的独立监管机构，专门负责上市公司会计师事务所的注册、检查、制定准则和执法监管。

PCAOB严格审查在美国交易所上市的公司的财务报告，包括境外公司，但面对中概股遭遇难题。由于中美两国法律存在差异，跨境审计监管的僵局迟迟难以打破，美国监管机构无法获得中概股的审计底稿，而中国证监会对于VIE架构的上市公司难以管辖。

老版《会计档案管理办法》规定，禁止国内公司将会计档案及复制件传输到境外，2016年新版规定施行后仍对此有所限制。此外，对于涉及敏感事项的公司，其会计档案还受到其他国内法律保护。

2018年末，美国证监会(SEC)与PCAOB联合发表声明表示，美国监管机构在监测审计相关信息和监督财务报告监管框架方面负有特殊责任。其中特别提及中概股，认为SEC和PCAOB目前在监督主要业务在中国的美国上市公司的财务报告方面面临重大挑战。

而由于中概股普遍采用VIE架构，在境外注册后赴美国上市，通过协议控制境内的经营实体，导致中国证监会也存在一定的管辖障碍——是否归中国证监会监管并不取决于在哪国交易所上市，而是上市公司注册地在哪里。比如，在港交所上市的境内公司，其发行境外债券需要通过中国证监会审批，而VIE架构的公司则不用。

此次瑞幸咖啡造假事发后，中国证监会表示“按照国际证券监管合作的有关安排，依法对相关情况进行核查”。曾有着证监会工作经验的国浩律师(上海)事务所资深顾问、法学博士黄江东对界面新闻表示，更大的可能性是中国证监会来协助配合SEC进行调查。

遭浑水做空后过半数退市

在这个大背景下，针对中概股的做空机构应运而生。

伴随着赴美上市的中资公司不断增加，2010年前后全球新增超过40家做空中概股的机构，包括浑水、格劳克斯、匿名分析、美奇金、哥谭市等，它们选取的做空标的主要为在美股、港股上市的中概股。

2019年以来，遭遇做空的中概股包括：美股上市的瑞幸咖啡、58同城、跟谁学、优信、百济神州、趣头条、和信贷等；港股上市的安踏体育、中国飞鹤、金蝶国际、波司登、周黑鸭等。

这些公司被指出的问题多与财务相关。比如浑水质疑安踏体育虚增销售额、净利润；GMT质疑58同城虚构利润，通过并表和拆分将亏损业务排除在损益外；博力达思质疑波司登夸大营收和利润；美奇金质疑百济神州虚增收入。

美股和港股均有较为完善的做空机制，研究机构做空的动力来自于从个股下跌中获利，但前提是市场认可做空报告中指控的内容，往往需要详实的证据。比如此次针对瑞幸咖啡的匿名做空报告（仅为浑水代为发布），雇佣了超过千人采集门店数据。

从以往来看，遭遇做空的公司往往轻则股价暴跌，重则退市。

以著名做空机构浑水为例，据界面新闻记者统计，其从2010年创立以来做空超过16家中概股，包括分众传媒、新东方、辉山乳业、安踏体育，以及芝华仕沙发的母公司敏华控股等，其中9家目前已经退市，可以说“命中率”惊人。

此次瑞幸咖啡事件，尽管此前的匿名做空报告只是由浑水代为发布，但其依旧表示了对报告内容的认可并且买入空单。另一机构香橼曾同样收到了匿名报告，但由于对内容并不认可未予发布，其近日坦言对于瑞幸咖啡及做空报告存在判断错误。

当然也有例外。2009年和2012年，新东方先后两次遭遇了香橼和浑水的做空，最终却都安然无恙，并在此后股价上涨数倍。俞敏洪曾指责浑水“用谩骂的态度来写报告，也有失专业水准。”他指的是浑水报告中诸多情绪化的表达，比如说俞敏洪是一个骗子（liar）。

中概股赴美融资或受影响

瑞幸咖啡财务造假事件会不会令中概股在美遭遇更严苛的监管？

事实上在此事件之前，美国共和党参议员卢比奥在2019年6月份就曾提出《公平法案》，要求在美国上市的公司接受PCAOB的审计和管辖，或者经过三年缓冲期从美股退市。彼时卢比奥就曾把矛头指向中概股。

对此理论经济学博士后刘安表示，美国证监会之前是对包括中概股在内的各国在美上市公司进行调查，质疑其审计信息披露的真实性。但如果说单独对中概股公司进行调查，可能性不大。

但中概股赴美投融资则可能已经受到影响。据报道，瑞幸咖啡事件后，已经有内地公司表示暂缓赴美上市。

德勤中国华南区主管合伙人兼全国上市业务组联席主管合伙人欧振兴回应此事时则表示，自科创板推出后，在美国上市的中国企业数量已经大大减少，今年3月份暂没有中概股赴美上市。此外，目前很多中概股都考虑在科创板或香港上市。