再多爱回收，也消灭不了黄牛

今年6月，爱回收母公司万物新生作为中概股里的“ESG（环境、社会和公司治理）第一股”上市。上市后，万物新生并不像低碳经济一样受到热捧，股价反而一路下行，半年时间，市值几乎腰斩。

为什么爱回收身处空间广阔的市场里却不受青睐？为什么收入增长却逃不脱亏损？何时能实现盈利？本文将回答这些问题。

模式：左手早晚掐死右手

爱回收创始人陈雪峰是程序员出身，早年间，他和朋友共同创立了一家二手商品交易网站，两年以后，项目很难做下去了。

陈雪峰的创业团队认为必须做一个不热门、难做的行业，不然竞争者无数，大厂虎视眈眈，成长起来的机会不大。

一番自省和调整之后，他们选择转型的方向是：电子产品回收。

这一行业中，二手手机是重要组成。以万物新生为例，能占到万物新生交易量的60%~70%。

根据工信部发布的《2020年通信业统计公报》显示，截至2020年末，国内共有15.94亿户的移动电话用户，普及率为113.9部/百人。按照三年的换机周期计算，每年会产生约5亿部的废旧手机。

又因为二手3C产品交易过程中，如果处理不规范则会变成信息泄露的重灾区，由此引发个人财产、名誉乃至企业财产、专利、技术等受损。

C2C形式的二手交易过程较长，商品没保障，容易产生纠纷，如果设置检测环节，交易过程就更长了。

隐私、流程、是否安全，卖家和消费者对这一市场的不信任导致二手3C市场渗透率十分低下，到2020年，也只有3.7%，还有很大一部分是非正规的渠道。

这样一个信息不透明、交易链长的行业如果引入B端，提供上门回收服务、质检、消除隐私信息等标准化流程，则能提升卖家的出售意愿。

市场规模大、渗透率低、行业痛点可以部分解决。于是，2011年，爱回收上线运营了。为了增加信任力，2014年，爱回收开始开设线下门店。

经过10年的发展，万物新生现在的业务包括：

通过爱回收App或者线下门店进行电子产品的回收（C2B），这是获得产品的战略核心；在B2C的零售平台“拍拍”上将产品卖出去；也有一些产品销往海外，即AHS Device，这部分自营业务赚取的是差价。

拍拍这个平台也承接商家零售的二手商品，万物新生还拥有一个为商家之间交易提供服务的平台，即B2B交易平台“拍机堂”，这部分平台业务赚取的是服务佣金。

万物新生的收入也如愿节节高，获得了一轮又一轮的融资，背后站着京东、晨兴资本等知名投资方，并于今年成功上市。

有人说万物新生做的是收废品的生意，万物新生自己不这么认为，它的终极目标是消灭黄牛，先不论能不能做到，至少实现的过程会左右为难。

上图可以看出，平台服务业务的收入比重正在提升。公告还显示，通过拍机堂产生的服务收入增速高于拍拍。

整体的货币化率，也就是抽佣率，从2018年的0.5%，提升至4.1%，这是改善利润水平的一把利器。同时也说明，在拍机堂上进行买卖的商家，比如夫妻店这些相对分散、不太成规模的参与方的毛利率要高于平台的抽佣率。

拍机堂上的交易已经加了一次价，到消费者手中至少还要再加一次价，不正是层层加价的黄牛渠道吗？

万物新生既是这些商家的卖水人，也是竞争对手。杀死黄牛，那么抽佣的基本盘也就不存在了。

现在二手电子回收市场尚且分散，待爱回收的市场占有率提升到一定程度，左右互搏将是万物新生不得不面临的困境。

这是远忧，更让人头疼的，是近虑。

Flag：绝不流血上市

在2020年的一次活动中，转转集团CEO黄炜向商户“倾诉”行业的苦恼：做二手手机生意的商家非常辛苦，很多深圳同行的作息都是颠倒的。

陈雪峰却说二手手机传统产业链的毛利率超过50%。但由于环节和参与方众多，效率极低。

50%的毛利率想必包括翻新机等不合规操作，互联网的存在，爱回收、转转、换换等B端的入局，可以提高信息透明度，规范整个行业。整体的毛利率必然不会达到50%。

从万物新生的毛利率来看，这亦不算是轻松挣钱的生意。

这里需要先说明一点，履约费用是一个介于成本与费用之间的报表项目，如果将其归类为成本，则可以看到从2020年第二季度开始，万物新生的毛利率相对平稳，处于10%—13%之间。

毛利率相对低下，很大原因是因为二手电子产品流转是一个柠檬市场。

所谓柠檬市场，是由于交易一方并不知道商品的真正价值，只能通过市场上的平均价格来判断平均质量，由于难以分清商品好坏，因此也只愿意付出平均价格。由于商品有好有坏，对于平均价格来说，提供好商品的商家会吃亏，提供坏商品的便受益。

于是好商品便会逐步退出市场。平均质量又因此下降，平均价格也会跟着下降，真实价值处于平均价格以上的商品也逐渐退出市场，最后就只剩下坏商品。

一轮又一轮下来，劣币成功驱逐良币。

毛利率低，说明这是门苦哈哈、需要精耕细作的生意。而其销售费用率在14%—20%之间，这主要包括平台推广费用，渠道佣金，广告费用，摊销费用以及参与营销和业务开发活动的员工的工资和相关费用。

二手回收是一门由用户主导的生意，在平台的推广上烧钱并不会让用户冒出换手机的需求。推广和广告更多是在销售端起作用。

在线下开门店正是为了获取精准的流量，为了平衡租金支出与覆盖率，爱回收采取的是自营与加盟相结合的方式，截至2021年3月末，分别有443家直营，310家加盟。

员工职业素养不一，利益不一致，可能也是造成投诉较多的原因。再加上管理费用等，万物新生一直处于亏损状态。

在长时间的亏损之中，万物新生持续失血，持续融资。

最严重的时候是2020年春节前后，万物新生不断传出裁员的消息，后来陈雪峰在公众号上表示当时的现金流只剩8个月左右，随着疫情影响的削减，情况好转，到11月，各条业务线都创了新高，再加上这中间又开启一轮融资，万物新生成功渡过难关。

去年9月，谈及未来IPO计划时，陈雪峰表示绝不流血上市。

今年的招股书里，在经营活动现金流净额、净利润、调整后净利润（不包括因业务收购而产生的无形资产摊销、此类无形资产摊销产生的税收优惠以及保修负债的公允价值变动）这三个最能体现是否失血的指标上，万物新生打了三个负值。

截至2021年3月31日，万物新生账上有6.57亿元的现金及等价物，按照过去三年其经营活动和投资活动的净流出金额的均值5.25亿元计算，上市前，万物新生只能撑一年左右。

上市解了万物新生现金流紧绷之困，到2021年9月30日，账上资金充裕，但改不了亏损的现状。

目前，万物新生市值缩水至不足15亿美元，几乎回到了2018年在一级市场的估值水平，改善盈利状况成为第一要务。

盈利：夹缝中的生意

那么，万物新生盈利难不难？

首先看平台业务。

平台业务收入比重的上升，说明万物新生循环经济的属性变弱，无法获得投资人的另眼相待。同时，也不利于市场份额集中于爱回收，短期可能还有较大的增长空间，比如今年第一季度拍机堂的服务收入同比增长161%，但不会是万物新生的长远目标。

再来看自营业务。自营业务提升毛利率，无非两条路径，提升零售价或者降低成本。

提升零售价，是否可行？

第一，通过调整产品结构的路，行不通。

光大证券以今年11月4日为统计日，以爱回收和拍拍的价格计算不同手机型号的加价率，iPhone13(512G)的加价率可高达75.53%，iphone12 promax（256G）加价率为27.74%。

用户卖什么型号，万物新生不能控制，所以通过调整产品结构提升毛利率主动权不大。

第二，二手电子产品定价制约较多。

同一品牌同一规格的新品价格是上限，节日补贴后的价格容易让消费者产生等等看的心理，非同一品牌新品的价格有优势则产生替代心理，当然，还包括其他二手平台的竞争。

买二手产品消费者会更担忧是否是翻新机，国行正品，如果没有价格优势，将很容易转向替代品。同时，信息不透明，对于市场的不信任也会让消费者倾向于购买价格更低的那一家，最终形成柠檬市场。

回到加价幅度上。市值榜以利润表中的商品成本（包括所购产品的成本和入库费用）和商品销售收入计算，可得出一个近似为自营业务毛利率的数值。

从图中可以看出，毛利率最高是在今年的第一季度16.4%，由于春节在第一季度，所以存在一定的季节性，选取今年前三季度更合理，为14.1%，和之前三年相比，上升很少。

同样可以说明，自营业务的毛利率的提升很困难。

再来看成本端，降低成本是否可行？

第一，供应商（卖二手电子产品的人）是分散的，永远无法通过“集采”来获得成本优势，实现规模效应，降本的唯一方式是利用和卖方之间的信息不对称进行压价。

我们把供应商简单分为两类：

1，收入高、不差钱的群体，他们往往不在乎回收价格的高低，倾向于选择一些比较安全的回收平台，并且会特别注重回收平台的品牌和服务。隐私保护成了回收渠道之间竞争的焦点。

2，收入较低的用户，会愿意花更多的时间对各个回收平台之间的价格进行比较，在综合考虑之后，进行选择。

针对第一类人，有压价的空间，针对第二类人则没有。但是在甄别上存在一定的难度，而且对不同用户的价格歧视也会引发第二个问题——口碑。

第二，口碑积累不易。

卖手机是低频行为，卖之前查询流程、服务、隐私、价格，再合理不过。

第一类人更看重时间成本，完善的服务让人省心是形成口碑的关键，但毕竟卖手机是低频服务，这类用户做口碑宣传的概率不大。第二类人看重回收价格，这就相当于爱回收与用户之间存在博弈，好口碑的获得意味着让利。

当然，也可以降低费用率。今年前三季度，万物新生的营业利润率为-14.39%，所有的费用要直接减一半才能达到平衡。

降低费用率涉及到降薪、少租门店和办公楼、少做宣传和投放等，一来容易让外界有业务收缩、生意不景气的印象，二来一般的优化管理也难以做到直接砍一半的降本，只靠节流，可行性不强。

结语

二手3C无疑是一个尚有广阔空间的行业，万物新生在此间持续成长几乎是可以预见的。

而由于传统二手手机产业链有50%的高毛利，一些个人、夫妻门店不会愿意退出这个市场。这一方面有利于拍机堂这样的B2B平台业务做大做强，一方面又不利于万物新生自营零售业务的发展。

消灭黄牛，同样是在革自己的命，这条路，道阻且长。而此前，万物新生需要保证的是以更好的服务体验让自己健康地活下去。

文/何玥阳

来源/市值榜（ID：shizhibang2021）